牛市的三个阶段

Martin

牛市，怎么样的市场表现算牛市？不同的人有不同的理解，按照我的理解，牛市首先指数要创历史新高，其次牛股要层出不穷，再次投资者要普遍盈利。以这三个标准看，过去的十年，我们经历了三个牛市。第一个是2006～2007年以金融、地产、资源为代表的市场全面普涨的大牛市，第二个是2009～2010年以医药、消费、计算机软件为代表的局部中小板牛市，第三个是2013年至今以游戏、传媒、互联网、医药为代表的局部创业板牛市。分析上述三个牛市的演进过程，我们大致可以总结出牛市的三个阶段。

第一阶段，领导板块盈利大增推动股价飙升、指数大涨

这个阶段是盈利驱动型，往往启动于上一波熊市的末期。熊市末期估值很低，市场很悲观，而领导板块盈利超预期幅度很大，导致这个阶段领导板块的股价飙升，其爆发力、持续性和安全性都很高。在领导板块的示范拉动作用下，跟随板块启动，市场普升，指数大涨。

上证指数和深圳成指2005年12月～2006年12月，中小板指2008年11月～2009年7月，创业板指2012年12月～2013年10月，大致处于这个阶段。

第二阶段，估值切换推动股价持续上升

这个阶段是估值切换型，往往启动于年末或第二年一二季度。经过第一阶段的大涨，市场估值处于一个相对较高甚至泡沫的位置。但此时市场人气被激发，看涨氛围浓厚，指数很难立即见顶下跌。这时上涨的动力靠什么呢？靠估值切换。五十倍的市盈率，如果来年同比有30%～100%的增长，估值切换后就变成二三十倍，尤其50%～100%的高增长，估值切换后估值下降很多，股价上涨的欲望强烈。同时在切换过程中，市场也会逐步分化，高增长板块继续上涨，无法高增长板块逐渐沉寂，期间有可能诞生新的领导板块，引领市场。

上证指数和深圳成指2007年2月～2007年5月，中小板指2009年9月～2010年4月，创业板指2013年12月至今，大致处于这个阶段。

第三阶段，估值泡沫推动股价最后的上升

这个阶段是泡沫拉动型，往往发生于当年的三四季度。经过第一阶段和第二阶段的上涨，市场估值包括人气都处于一个相当高的位置。此时，大家继续幻想盈利大增和估值切换，拉动股价进一步上升。但由于板块盈利疲劳（极少有行业连续三年超预期高增长）和市场审美疲劳（故事不再新鲜、估值膨胀到无以为继），此时股价的上升是真正最后的上升。狼来了喊了很久都没来，当大家都不相信会来的时候，市场拉升一下耗尽最后一点做多人气，在一片欢愉声中，指数见顶准备吃人。此后，坏消息一个接着一个，盈利不及预期，估值泡沫崩塌，股价暴跌。牛市之后的熊市，调整时间和幅度都很长很深。更悲剧的是，除了极少数大牛股能够长期胜出，上一轮牛市的绝大部分牛股都不会成为下一轮牛市的领导股，熊市死抗等待的结果往往就是被赶出股票市场。

上证指数和深圳成指2007年7月～2007年10月，中小板指2010年7月～2010年11月，大致处于这个阶段。

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