前段时间，庖丁解牛式分析雅戈尔的各项业务。这两天在思考如何看待雅戈尔这家公司的投资价值。后想到将其类比为“期限较长的高利率可转换公司债”比较合适。理由如下：

一是高利率对应的是雅戈尔长期的稳定分红，见表如下：

通过上表可计算得出雅戈尔过去十年平均每股股息是0.405元，扣除股息税（以10%计算）实际到手股息也有0.3645元。假设之后十年的平均股息也是0.3645，以6月19日收盘价7.19元买入，实际股息率也有5.07%。但是，可转换公司债的利率一般不会超过1%。

二是可转换公司债的期限一般是5-6年，这段期限内，如公司正股价格不能稳定超过转股价格，债券持有人会选择持有到期并要求公司还本付息，不会转换成公司股票。期限较长的可转换公司债（甚至是无固定期限），其实指债券已经转换成股票，只是你相信在较长期间（十年或者更长的时间内），公司股票会超过你买入的价格，相当于可转换债持有人已经选择转股，但仍有较高的利息收入。

另外，从雅戈尔最近几期的财务报表看（见下表），鉴于12年起雅戈尔不再大规模投资二级市场股票，投资项目的亏损实际上仅是会计计算上的，不会带来实际现金流的流出；就像散户持股亏损，不会减少他的工资性收入与财产性收入一样。因此，雅戈尔公司总体经营仍属稳健，净资产的含金量很高（见资产负债表），资产的可变现也很强，只要中国不出现大的经济危机，其服装、地产业务仍可盈利，在可预期的未来内，即使二级市场崩盘，其股票投资亏到0，其也不会倒闭，也不会影响其正常分红的能力。换句话说，其现在投资的亏损掩盖其真实的盈利能力，就像当初其投资收益夸大其盈利能力一样。

综合判断：从定性角度看，雅戈尔服装、地产、投资三项业务尚看不出持续增长的特性，因此不能作为长期持股的标的。但鉴于其期限较长的高利率可转换公司债“进可攻、退可守”的特性，在现在“看多不做多”的大背景下，可定期定额买入雅戈尔。如其二级市场价格在一年内上涨至10元左右（上涨50%-100%）可抛出，如其价格下跌至净资产附近（5.85元），可按照“越跌越买”的倒金字塔型买入。如果二级市场真的长期这么悲催，就把他当做债券持有，每年拿点股息也不错，这也是本人雅戈尔的操作策略。