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格力电器、美的电器是国内空调业的领头企业。据格力电器、美的电器2012年年报,格力公司的空调营业收入888.86亿元,占总营业收入的89.51%;美的公司的空调营业收入514.64亿元,占总营业收入的75.57%。因此,从营业收入的结构分析,两家公司主营业务均是白色家电大行业下的空调行业,两者财务数据的可比性较强。
一、规模的比较
公司 |
年份 |
2004 |
2005 |
2006 |
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
格力电器 |
营业收入(亿) |
138 |
182 |
238 |
380 |
422 |
426 |
604 |
832 |
993 |
净利润 |
4.21 |
5.1 |
6.28 |
12.7 |
21 |
29.1 |
42.8 |
52.4 |
73.8 | |
美的电器 |
营业收入(亿) |
192 |
213 |
201 |
333 |
453 |
473 |
746 |
931 |
681 |
净利润 |
3.27 |
3.82 |
5.05 |
11.9 |
10.3 |
18.9 |
31.3 |
37 |
34.8 |
从上表可看出:2004年、2005年格力电器主营收入(净利润)分别是138(4.21)、182(5.1)亿元,同期美的电器的数据是192(3.27)、213(3.82)亿元。根据复权价格推算两家公司当时的总市值:格力电器2004年12月31日的市值=0.06元*30.1亿股=1.806亿;2005年12月31日的市值是0.18元*30.1亿股=5.418亿。同期,美的电器的市值分别是0.58*33.8=19.604亿;0.63*33.8=21.294亿。从数据看,当时的市场是看好美的电器,从规模上看美的也超过格力,当时美的的品牌知名度也超过格力。2005年,格力电器营业收入首次超过了美的电器,之后两家公司在规模上你追我赶,至到2012年美的电器才放弃与格力争夺收入规模。但是,有一个数据值得关注,从2004-2012年,格力电器的净利润稳步增长,美的电器与其的差距也越来越大,这可能也是美的电器最后放弃与格力争夺市场规模第一的原因(有点像美苏争霸,最后苏联实力不济只好放弃)。
二、盈利能力的比较
|
年份 |
2004 |
2005 |
2006 |
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
平均 |
格力电器 |
毛利率 |
16.18 |
18.2 |
17.86 |
17.37 |
19.2 |
24.11 |
20.66 |
17.47 |
25.7 |
19.64 |
三费占比 |
14.43 |
16.06 |
15.75 |
13.71 |
13.64 |
17.07 |
16.69 |
12.47 |
18.33 |
15.35 | |
销售利润率 |
3.04 |
2.79 |
2.64 |
3.34 |
4.98 |
6.83 |
7.08 |
6.3 |
7.43 |
4.97 | |
美的电器 |
毛利率 |
18.56 |
18.44 |
18.06 |
18.54 |
19.07 |
21.66 |
16.58 |
18.41 |
22.34 |
19.07 |
三费占比 |
15.53 |
15.45 |
14.45 |
14.2 |
15.06 |
16.09 |
13.5 |
13.78 |
15.69 |
14.86 | |
销售利润率 |
1.7 |
1.79 |
2.51 |
3.58 |
2.28 |
4 |
4.19 |
3.97 |
5.11 |
3.27 |
从上表看出,格力电器2004-2012净利润情况好于美的电器的原因是其销售利润率一直高于美的电器,销售利润率的差距从2004年的1.26%(3.04-1.7)到2012年的2.32%(7.43-5.11)。但是,虽然近两年格力的毛利率、三费占比等数据稍好于美的电器,但两者差距并没有净利润差距那么大,特别是过去9年的平均数,两者基本达成平手。因此,格力电器的盈利能力比美的电器强的关键环节不在于销售环节,可能在生产环节(见下表):
|
年份 |
2004 |
2005 |
2006 |
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
格力电器 |
资产负债率 |
80.28 |
77.84 |
80.33 |
77.06 |
74.91 |
79.33 |
78.64 |
78.43 |
74.36 |
流动负债占比 |
99.62 |
99.95 |
99.9 |
99.99 |
98.98 |
99.91 |
96.28 |
96.05 |
98.55 | |
美的电器 |
资产负债率 |
67.91 |
59.54 |
63.84 |
67.35 |
68.81 |
59.8 |
61.04 |
57.75 |
55.02 |
流动负债占比 |
99.58 |
99.14 |
99.94 |
99.98 |
99.53 |
99.63 |
98.12 |
95.76 |
95.18 |
单纯从资产负债率看,美的电器、格力电器均属高负债公司,总负债超过股东权益,可能利息负担较重。但从两家公司的流动负债占比得出,它们的负债绝大多数都是流动负债,无需偿付利息。甚至,格力电器已经连续三年利息收入超过3亿人民币。因此,在这种情况下公司的资产负债率越高,表明公司占用供应商的资金越大,更有力节省公司运营成本,提高公司盈利能力。空调行业可能也是供应链很长的行业,从格力电器的资产负债率看,从静态的角度看,其无偿占有了供应商近800亿资金(总负债);相对,美的电器只占有供应商385亿资金(总负债)两者相差415亿,按5%利率成本计算,一年也要相差20亿。这可能也是两者净利润的重要原因。
三、经济商誉
按照巴菲特的说法,影响力巨大的无形资产,对有形资产需求相对较少,能够产生远远超过产业平均水平的投资回报率。这种超额盈利的资本化价值就是“经济商誉”。我想,格力电器的供应链管理上远远超过美的电器,用别人的钱“借鸡生蛋”,也是超强盈利能力的体现,其实也是一种经济商誉。还是那句话,管理也是生产力。与大多数人不同的是,本文结论是:格力的品牌并未超越美的,是其管理远远超越美的,这是两者最根本的区别。这也是现在格力市值超过美的300亿的原因。
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