关注跌出来的价值

Martin

　　经过持续的暴跌，上证指数的最大跌幅接近40%，不少投资者不仅账面亏损严重，而且信心也受到了巨大的打击。但毋庸置疑的事实是，4000点以下的股市比6000点以上的股市更有投资价值。

　　最近的股市用一个字来形容，那就是：惨！

　　在持续了5个月的股指持续大跌之中，大面积的跌停一再出现；股指连日来继续向“5·30”行情的底部逼进，逾1000只股票跌破“5·30”低点；次贷危机中心的美国只跌去了15%多，而被全球一致看好的中国却遭受了股市40%的惨烈下跌；投资者信心受到重创，市场一边倒地看空。

　　在周一、周二地加速暴跌、四五百只股票齐齐跌停之后，19日，股指终于见到了“艳阳天”。然而，病来如山倒，病去如抽丝。市场信心尚需在反复震荡中修复。在连续暴跌以及之后的震荡过程中，有一些股票已跌出了投资价值。

　　精挑细选“伟大”公司

　　在泥沙俱下，经济内外交困之时，投资股市可不能像前几年牛市时那么轻举妄动了，作为中小投资者要么退出股市，要么继续投资股市。而一旦决定继续投资，对上市公司一定要精挑细选。

　　那么，哪些上市公司值得投资呢？国外市场和投资大师的经验表明，只有那些主营业务稳定增长的公司才能成就“伟大”的公司，并给股东丰厚的回报。而谁又是“伟大”的公司呢？

　　首先剔除“杂音”后主营业务、利润稳定增长的公司。2007年上市公司业绩快速增长是支撑牛市的重大因素之一。除了宏观经济整体向好之外，也应该看到非持续性的投资收益大幅增长也是利润增长的主要因素。从去年三季报总体财务看，投资收益占到了利润总额的四分之一左右。投资收益与股价高度相关，而股价又反映收益，这样就形成了一个股价-投资收益循环上升的估值圈套。而在2008年随着市场的大幅回调，这块投资收益很可能将不复存在，甚至出现负收益。这将对2007年一些依赖投资收益的上市公司的业绩形成挑战。可见除非是专业投资的金融机构，否则的话只有主营业务利润的增长才能真正衡量一个上市公司的持续盈利增长能力和价值水平。因此投资者在以2007年业绩考察一公司的估值水平时，要仔细甄别利润来源中主营业务利润和包括投资收益等其他非持续性利润的构成比例，并给于其适当的估值水平。

　　其次，选择在同行中具有竞争力、定价权的公司。在世界经济衰退和国内宏观经济收缩的背景下，整体经济难现2007年的辉煌是目前业内的基本共识。行业整体收缩的必然结构是整体利润水平的下降。如果一个上市公司只能保持原有的市场份额，那么利润下滑也就成为必然。而一个上市公司想要规避经济周期调整，可能有二种情况：首先是能否在市场竞争中抢夺其他对手的市场份额，尤其是在全球性竞争中争夺其他国家的市场份额，从而实现逆周期增长。目前我国在本币升值和劳动力成本上升的背景下，传统的低附加值的加工制造业难以再继以往的竞争力，倒是具备技术水平和重化工业特征的装备制造业开始具备全球竞争力，如我国的商用车领域，虽然面对国内雪灾等不利因素，但依靠出口接近200%的增长水平，2008年1-2月商用车行业仍然实现了25%以上的增长，部分化解了经济周期影响。投资者可以适当遵循这个投资思路进行选股。其次是通过资产注入或并购开拓新的市场和利润源。

　　综而言之，对股市投资，还是要多学习巴菲特的投资理念，买股票是为了投资，而投资就是选择良好竞争力的企业和优秀的管理层。并在合适的估值水平进入，这样面临市场调整时可以泰然处之。

　　关注一：跌过头的蓝筹股

　　在本轮牛市中，蓝筹股，尤其是大盘蓝筹股的表现超乎寻常：“5.30”之后疯狂地涨个不停，6000点以后又疯狂地跌个不停。

　　时至3600多点，蓝筹股普遍被腰斩，而腰斩后的蓝筹股板块已经凸现出了相当的投资价值。“很明显，指数的连续下跌很大程度上来自于由于基金在相互博弈中持续杀跌，那么在众多蓝筹股中，肯定有不少被错杀的对象，这些业绩不错和成长性良好的蓝筹有望成为下一波反弹的主体。”上海一家基金研究人士说。

　　事实上，在最近披露的2007年年报中，蓝筹股还是交出相当亮丽的“成绩单”。

　　3月17日，以中信证券亮相年报为序幕，金融大鳄们在近来集中亮相。中信证券每股收益4.01元，对应目前50多元的股价，市盈率不到15倍。公司同时公布了拟每10股转增10股派5元的分配预案，当日中信证券上涨0.88%，成为两市35家股价上涨的公司之一。18日，中国船舶、中国铝业、中国国航和华夏银行4家蓝筹公司今日公布了业绩不俗的年报，其中中国船舶年报最为抢眼，基本每股收益高达5.53元。中国国航去年盈利水平再创历史新高，实现归属于上市公司股东的净利润38.81亿元，同比增长30%，基本每股收益0.33元。19日，招商银行、华夏银行发布年报。其中，招商银行预计净利润增幅在110％左右，华夏银行2007年实现归属于上市公司股东的净利润21.01亿元，同比增长44%，基本每股收益0.50元。20日，中国平安、兴业银行、交通银行发布年报，业绩分别增长118%、84%和54%。此外，下周，还有工商银行、中国人寿、宝钢股份、中信银行、中国联通等多家大蓝筹和上海汽车、盐湖钾肥、上海机场、海螺水泥、东风汽车等多家行业蓝筹年报也将次第亮相。其中，工商银行预计2007年净利润同比增幅在60%以上，中国人寿预计净利润同比增长50%以上，中信银行预计净利润同比增长100%以上，上海汽车预计同比增长200%以上，海螺水泥预计公司2007年度净利润同比上升50%以上。

　　一边是股价的跌跌不休，一边却是业绩的亮丽登场。可以说，蓝筹股尤其是大蓝筹已经跌出机会了。光大保德信基金投资总监袁宏隆表示，从目前情况来看，前期以金融、地产等为代表的蓝筹股跌幅居前，该板块的整体估值水平相对较低，其投资价值也将逐步显现。

　　他认为，人民币升值从目前来看并没有成为我国出口的绊脚石，反而对降低成本有一定作用，同时也进一步刺激了外围资金的流入。因而国内银行和地产在经历前期大幅调整后也逐步具备投资价值，在目前情况下估值是非常有吸引力的，综合来看，沪深300指数2008年动态市盈率在23倍左右，利润增速预计在33%左右，已经具备比较好的投资价值。从更长期来看，袁宏隆建议要注意经济波动使银行业坏账增加、利差缩小这两大因素对银行业利润增长的不利影响。虽然地产股相对要复杂得多，但优质的地产股，在经历到目前为止一半左右的跌幅以后，其估值吸引力是不言而喻的。

　　关注二：预期业绩增长快的小盘股

　　一个有趣的现象是：在大盘股惨跌之时，作为小盘股“集中营”的中小板却是受到了各路资金的热烈追捧，相当个股不跌反涨，走出一波波澜壮阔的上涨行情。就以最近一周的几天大跌而言，如周一深沪大跌500只个股跌停，而小盘股万力达涨停。周二深沪股市继续大跌，近400只个股跌停而深圳A股市场中仅有的13只红盘中就有5只是小盘股，东华能源还逆市涨停，银轮股份、东晶电子逆市均上涨超过2.5%。

　　小盘股如此逆势走势，主要得益其业绩增长以及盘小预示未来股本扩张的动能。根据天相统计显示，深市中小企业板作为样本的133家公司2007年共实现营业收入1261.75亿元，同比增长30.2%。同时，2007年报公布至今，不少中小板公司都推出了高分配预案。可以预计，随着中小板年报新一轮的公布，中小板有望掀起新一波高送转浪潮。此外，还有二个突出的原因是：2008年大盘蓝筹股将受到大小非解禁的直接影响，不确定性明显增加，而中小板的大小非解禁压力相对小得多。其次，创业板将在今年上半年推出的明确预期，也为中小板走强提供了有力支撑。

　　因此，在资金面趋紧、整体经济增长调低预期的大环境下，一些业绩优良、成长性明显的小盘龙头潜力公司可以作为投资者在大盘深跌后关注的重点对象。

　　从A股市场的投资阶段来看，时间上已进入到2008年3月中旬，上市公司分红预期及实施开始，而作为未来股票品种的布局来看，挖掘具有较高公积金、可分红现金同时公司又具有明显的产业发展最好是行业的龙头公司就可能取得较好的投资回报或回避市场的调整风险。

　　而在策略配置上，投资者更要看重公司产业与龙头地位的结合，挖掘具有国内细分行业领先地位的龙头公司。如煤化工产业链最为完整的小盘业绩成长股联合化工、炭黑行业的小盘龙头公司黑猫股份、品种缺少的民爆行业工业炸药的龙头小盘公司南岭民爆等均可作为重点关注。这些市场值较小，成长性突出、调整较充分的品种就可能成为目前深沪A股总体量能萎缩时期的潜力品种。

　　关注三：资产注入预期概念股

　　企业业绩增长可以分为内生式和外延式增长，既然上市公司内生式增长显然无法再承担股价上涨的需要，而资产注入可能是带给上市公司业绩惊喜最便捷的方式。

　　在股市中，这样的例子枚不胜举，而最典型的就是中国船舶。中国船舶去年9月通过定向增发实现整体上市，成为中国船舶工业集团公司核心民品主业上市的平台。该公司2007年实现营业收入178.76亿元，同比增长52%，实现归属于上市公司股东的净利润29.18亿元，同比增长140%。其中，“同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益”即定向增发注入资产在“过门”前带来的利润高达16.31亿元，资产注入为其业绩增长做出的贡献可见一斑。

　　在投资有资产注入预期概念之前，首先要清楚一点：大股东为何要进行资产注入，尤其是优质资产的注入？这与全流通后大股东和流通股东同股同权同价有密切的关系，大股东与上市公司利益基本一致，大股东真正开始关心公司的股价，更有积极性为上市公司注入优质资产和提升业绩，而不是像过去那样掏空公司和转移利润。对目前的许多国企管理层来说，净资产收益率不再是考核的唯一指标，市值将成为上市公司最大价值准则，在利益的驱使下，管理层也成为维护市值最大化的捍卫者。因此，注入优质资产、提高市值成为他们的最佳选择之一。

　　通常，大股东选择注入资产方式主要有下面几种：一，以央企为代表，国资委在对央企管理层考核中加入市值标准，集团将旗下业务分拆整合到上市公司中，特别是完成管理层激励的央企，如华侨城；二，一部分国企做大做强上市公司的过程中，为了避免与集团业务形成同业竞争，通过资产注入整体上市，如上港集团。

　　当然，资产注入不是一好百好。从长期来看，不同的资产注入方式下投资者可获得的收益是有很大区别的，那么，如何寻找优质资产注入概念股，中信证券分析师程伟庆、郤峰建议投资者可以从大股东控股比例、大股东实力、大股东与上市公司的关联交易情况三个方面来区别对待不同的资产注入企业，以规避风险。一、大股东控股比例。利益自始至终是驱使大股东注入优质资产的最根本原因，大股东的控股程度越高，上市公司利益和大股东利益重合度就越高，注入优质资产后，也最能享受到推高二级市场股价带来的收益。二、大股东实力。只有拥有众多优质资产的大股东才有持续向上市公司注入资产的能力，否则，注入的资产总量太少，对上市公司的资产质量提升的效果不明显，股价也缺乏后续上涨的基础，资产注入效应比较短暂，追高介入的风险较大。三、大股东和上市公司关联交易情况。大股东和上市公司往往有千丝万缕的关联交易情况，大股东通过关联交易占用上市公司资金，置换优质资产等转移利益的情况时有发生。综合而言，他们建议投资者关注两类资产注入：一、大股东为央企，央企拥有较多的优质资产，也有较强的经营管理能力，由于激励机制、考核机制的转变，管理层对做大做强上市公司市值的态度已然发生了积极转变。二、非周期性或景气度正处于上升中的垄断性资源注入，如港口公路、军工企业等。