叶檀：弹得越高跌得越狠，狂热到了忘乎所以

Martin

　　此轮由货币与政策推动的市场行情，已经狂热到了忘乎所以的地步，人们不顾一些基础经济数据的下滑，不顾信贷增长中的结构性偏差，不顾某些行业产能数据再次预警的事实，沉醉在盛宴之中不能自拔。甚至国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪也对股指发表高论，保守估计2009年的第一波反弹高点将在3410点。

　　不过，有明显的迹象显示有关部门已经对资金入市保持警惕，央行开始摸底万亿信贷资金去向，项目贷款、票据融资成为重点。监管信贷资金入市是挤泡沫之前的明确信号。

　　虽然我们推测有部分资金流入股市，主要方式有个人消费信贷、企业信贷、一些银行与企业联手挪用资金进入股市等。但信贷资金入市绝大部分是黑箱操作，向来是监察难点，除了少量的券商股票质押贷款有据可查外，没有人能确切知道流入股市的信贷资金数量。有人估计，2000年流入股市的银行贷款就达1000亿元左右，目前流入规模不应该在此以下。

　　另一个更明显的风险信号是大小非减持。根据Wind数据，截止到2月6日，2009年披露的沪深两市A股股东共减持了7.1亿股。截至2月12日，"大小非"日均减持股份数量和减持市值为近一年以来的新高，环比增长高达63.40%。根据自2008年2月以来的减持数据统计，这样的日均减持股份数量和减持市值均为阶段内新高。

　　大小非越减，股市越高，所谓大小非对中国资本市场负面作用有限，"大小非"出逃有利于，为前期踏空资金和新入资金腾出空间进场，如此怪论层出不穷。看来我们得感谢大小非在股市上涨之时如此高风亮节，但令人担心的是，政府的信贷资金与普通投资者的保命钱是否就此轻轻松松地转手，从这个口袋转到了另一个口袋。央行所谓的降低居民储蓄率提振内需，很可能成为降低储蓄率到股市接盘。

　　如果一个月之内大小非减持到达100亿以上，我们对于这样的利益转移，就得保持充分的警惕。在资金充裕中大小非不是问题，一旦出现国家队资金离场的信号，大小非马上成为压垮骆驼的最后一根稻草。

　　另外一个需要关注的信号是，前期沸沸扬扬进场的国家队到底动向如何。如果大小非减持，社保、保险、汇金等国家队暗中离场，而眼看着普通投资者接盘，并且发出股市才是中国经济振兴的动力之类的口号，无异于为虎作伥。

　　我们暂且把永远难解融资之渴的民营制造企业放到一边，看看资源性企业产能过剩的情况是否缓解。以钢铁行业为例，去年6月底7月初，钢材价格见顶，到9月底前缓慢下跌15%左右，国庆节后暴跌30%。宝山钢市指数去年12月初达到868点后，逐渐反弹到933点，目前已经开始下滑。虽然经过政策强心针的刺激，全国钢铁企业状况有所改善--企业复工情况良好，河北省12月钢产量创下历史新高，但钢铁大省如山东、湖北和上海市的产量都萎缩了2-3成。中国积极财政政策、"铁(路)公(路)机(场)"们要消化掉全球铁矿石产能、只能收短期之效。继续下去，全球的大宗商品都会倾泄到中国市场，中国市场能够独力承担吗?

　　笔者不是证券分析师，无意于吸引一批拥趸在股市中吆五喝六，指出风险越来越大，也并不是说股市明天就要下跌，熊市摊薄持券成本，牛市回收现金，是技术操作规则。有一点可以肯定，目前我国股市的估值在全球市场中绝对偏高，即便以较为乐观的经济复苏估计，我们对市场的判断也已经"危乎高哉"。

　　笔者担心的是，就像普通投资者在1600点按捺不住交出了带血的筹码一样，在3000点左右按捺不住，再次接住带腥的筹码;笔者更担心的是，目前股市高悬于上，将会对实体经济造成危害，人为延缓经济结构性调整的时机。

　　看看世界经济，美国在释放有毒债券之后，现在又在传染印钞机病毒，正如此前一再分析的那样，美国只能稀释美元价值让自己摆脱重负，长期的信用不敌短期的危机。我们可以痛斥美国可恶，但我们无力改变目前的现实。

　　改革三十年，享受WTO红利的红利五六年，目前正处于中国经济结构转型的关键时刻，经济结构转型除了要建立相对完善的分配体制和保障体制之外，更要建立高效的资金融配置体系，与高效的具有创新力的企业，以及能够成纸面落到实处的合法产权保护机制。

　　如果我们悖离提振股市的信心在于发展实体经济，为结构改革留出时间空间，而沉醉在短期的政策市与资金市中，那么，股市有可能成为实体经济的阻碍，而不是助推剂。