与基金PK

Martin

　　在过去十年中，我们对基金存有太多幻想，抱有太多不切实际的期望。比如，我们常常把基金看作是一支稳定市场的力量。而实际的走势告诉我们，基金不仅不能稳定市场，反而是市场不稳定的一支重要力量。

　　以上证指数来说，从1995年实行“T+1”交易到2005年，全年的波动幅度最大为1996年的145%，最小为2003年的26%，年平均波幅不到58%。而从2006年基金大发展以来，4年不到，上证指数的年度波幅分别达到了132%、141%、232%、91%（2009年到8月底为止），年平均波幅超过了149%，比2006年之前的11年增加了1.57倍。

　　以趋势的涨跌来看，在基金业大发展之前，中国股市出现过2轮大牛市。一轮是1996年1月512点到1997年5月1510点，上涨1.95倍。历时16个月，算术平均每月的上涨幅度12.18%。一轮是1999年5月1047点到2001年6月的2245点，上涨1.14倍。时间跨度为25个月，月平均上升4.56%。

　　而从基金大发展以来，沪深股市出现过2轮行情，一轮从998点涨到6124点，最大涨幅5.13倍，历时27个月，平均每月上涨幅度为18.96%，平均涨速为1996年行情的1.55倍。一轮是去年的1664点到今年8月的3478点，最大涨幅1.09倍。历时9个月多5天，月平均涨幅达11.78%，为1999年行情的2.58倍！

　　大起之后必有大落。过快、过大的涨幅是其后调整力度巨大的最主要原因。

　　基金也不理性。1996年512点的行情，涨到1510点时，两市的平均市盈率在50倍左右。1999年1047点的行情，涨到2245点时，两市的平均市盈率接近66倍，已令人叹为观止，但2007年10月的6124点时的平均市盈率却超过了这一水平，达到68倍！

　　这种情况并非中国特色，早在十多年前，美国人就已总结出来，在市场发展的3个阶段——大户操纵时代、专家与投资大众相结合时代、基金时代中，最稳定的是专家和投资大众相结合的时代，而基金的大量产生反而造成了市场的不稳定。原因很简单：百姓百条心，力量高度分散，今天你看好我看坏，明天我买进你卖出，力量互相抵消，容易造成买卖间的相对均势。因此，表面看，在散户时代，震荡非常频繁，股价时常大起大落，但这种震荡在大多数情况下，会局限在一个特定区域内。而在基金时代，过于集中的力量、过于一致的行动会熨平日常的波动，使市场看起来非常稳定，但这种稳定只是将许多次的小震累积成一次大震而已，市场反而变得更加大起大落。看看2006年到2007年，以及今年2400点后基金全面进场后的走势我们就可以清楚了：行情走得非常之稳，稳到做死为止。

　　基金更没有超人一等的能力。恰恰相反，在股票市场中，基金几乎总是后知后觉者。在这方面有3个著名的定律。

　　一个是价值发现链条。说的是一只股票从最初的不为人所重视到成为市场热点，大体会经历7个价值发现链环。第一个链环是少数极富想象力和预见力的投资人，他们通常是个人。而基金排在第6个链环（王亚伟却是基金中的一个异数），最后一个则是一般散户。换言之，在股票价值发现中，基金只是略微超过最一般的散户。在这方面，笔者深有感触。2006年底，笔者曾拟出10只股票名单，和一些基金朋友们共享，结果无人领情。一位仁兄甚至说你这些股票都是三线股。我说现在几元你说是三线股，等它们变成几十元了你就会说它是一线股了。非常有趣的是，在接下来的一年中，这些股票都涨了5倍以上，变成了一线股，然后的故事就是笔者不断地接到来自基金的消息，说其中某一只股票会涨到80元，某一只会涨到180元。而实际上，这些股票当时都是顶！这个关于三线股与一线股的故事充分验证了基金在价值发现链条中所处的位置，他们的任务就是将一只已被广为关注、处于温热状态甚至热点状态的股票送上沸点。

　　一个是主力测市理论。说的是当主力都看好后市并且手中的资金已用了七七八八时，就是大盘最重要的顶；反之，当主力都看坏后市，且持仓比例已降到最低点时，就是大盘最重要的底。这个理论很好理解，大行情是要有人埋单的，就像寻常朋友间聚会，仅仅吃点火锅之类的，在下就可以埋单，如果去超五星级酒店吃法国大餐或翅鲍宴，那就谁的钱多谁埋单。股票能够上涨，不是因为你家隔壁的王大妈在买；下跌也不是因为你家楼上的李大爷在抛。在这背后都有一股强大的资金力量在推动，当这股力量耗尽时，原有的趋势动力也就消失了。

　　笔者最初使用这个定律是1999年“5·19”行情之前，当时曾做过一个抽样调查，结果发现主力机构的平均仓位不到45%。而后的几年，一再证明了这一定律的有效性。2001年2245点时是无股不庄；2005年998点时主力机构看800点以下；2007年6124点前是宏观经济向好，目标8000点；1664点时是宏观经济不好；3478点时是经济复苏，没有理由减仓。而且无一例外的，都是重大的顶部时仓位满满，重大的底部时仓位轻轻。其中的原因并不完全与水平有关，也不完全与不是自己的钱有关，更主要的是他们所拥有的资金实力决定了他们是股市大行情的永远埋单人：他们不买，股市就不会涨到位；他们不抛，股市就不会跌到位。

　　第三个是过度持有现象。说的是，当一只股票已被太多的基金看好并持有，那么这只股票十有八九将从一只牛股变成一只牛皮股甚至是熊股。

　　归纳这三个定律，如何与基金PK实际上就清楚了。

　　1.当你看中了一只超级潜力股时，不要理会里面有没有基金，因为基金的任务是将一只股票送上沸点，发现处于冰点或冷点中的超级潜力股不是他们的擅长与责任。

　　2.当你要从基金持有的股票中找出一只好股票——会涨的股票时，须避开基金重仓股，专门挑选只有两三家基金持有的股票，且最好是“新进”，而不是像媒体常常说的关注基金重仓股。

　　3.当你要对大势作出策略性而非超短期的技术判断时，请关注一下基金对后市的看法以及他们的仓位，在这方面，他们是绝对的反向指标，保证灵验！

　　（作者为上海智晟投资管理有限公司首席经济顾问）