股市下跌要不要“割肉”

Martin

　　股市大幅度调整，不少股民陷入套牢的窘境。现阶段是“割肉”出局以避免更大的损失，还是继续持有等待股市回暖？这就要取决于股市的未来走势。过剩的流动性还将支持A股处于相对较高的估值水平。目前的调整是牛市中的调整，但调整的时间和空间可能超出人们的想象，投资者要有所准备。

　　股市的好景离投资者越来越远了。在跌破5000点之后，股指似乎并没有停止下跌的意思，毫不犹豫地继续向下探底。11月27日，上证综指跌破跌破120日均线4882.83点。

　　资金流出

　　这是自2005年底股指摆脱千点以来，上证综指首次跌破半年线，半年线被看成是牛熊分界线。自6124点调整以来，上证综指累计跌幅超过20%，从市场态势和权重股走势来看，市场并没有止跌企稳的迹象，调整空间进一步扩大，市场投资心态十分谨慎。

　　先前A股市场的流动性过剩好像也烟消云散了，沪深两个市场的成交每天维持在900亿元左右甚至更少，量能大幅萎缩。每天资金都在流出二级市场，统计显示，仅本周前三天（11月26~28日），市场流出资金达80亿元。

　　由于股市的下跌，赚钱效应的消失，资金不仅没有大量进入二级市场，而且不断从二级市场抽出资金转向一级市场，对二级市场的挤出效应明显。从建设银行到中国神华，再从中石油到中铁股份，新股申购冻结资金屡创新高，中国中铁再超中石油A股发行时3.37万亿元的冻结资金规模，达到3.38万亿元。

　　二级市场中大量股票套牢了资金。数据显示，在本轮调整中，很多个股股价已经跌到了“5·30”的下方。从“5·30”至11月27日，两市累计跌幅超过30％的股票超过400只，累计跌幅超过20％的股票接近700只，更有近500只个股股价回落到10元以下。

　　套牢盘主要出现在在两类股票：一是中石油从48.62元跌至32.55元，套牢资金超过1000亿元；二是高价股，据统计，从10月份股价到达最高点的95元以上的21只股票来看，从最高价位跌至11月份的最低价位，平均跌幅达到34.82%。其中，中国股市第一高价股中国船舶从300元最高价，跌至最低价190.08元，调整幅度达36.64%。15只百元股中有10只最低价跌破100元。这些股票大多数是基金重仓股。重仓股的杀跌，使得蓝筹股群体出现了重新寻找股价合理支撑的再平衡过程，这也在很大程度上加重了市场的谨慎心理。

　　同时，随着一部分基金跌破净值，部分基金面临赎回压力。虽然不少基金声称由于前期仓位不高，完全可以应付赎回压力，但是若股市持续下跌，赎回压力可能加大。基金拆分、“封转开”集中申购没有引起投资热情，基金的净申购好日子远去，靠基金输血成为奢望。

　　股民亏损

　　综合来看，政府的调控措施在短期抑制了资金向股市的流入，加大了市场的调整压力。政府“防止股市大起大落”的调控基调和减缓基金发行等措施在短期抑制了市场的乐观情绪，资金流入的减少则实质性减弱了短期股指上涨的动力。

　　在这轮市场调整中，投资者的日子并不好过。

　　和讯网最新调查显示：京沪穗三地约四成受访股民表示在本轮调整中的收益基本持平，总体上，有约四分之一股民表示今年盈余在这一轮调整中损失惨重。

　　京沪穗三地超过三分之一股民认为牛市即将结束，对股市未来发展持悲观预期的股民已占据主流位置，对股市的较低预期势必对近期股市带来影响。

　　牛市结束？

　　那么，牛市是否真的就此结束了呢？

　　多数观点认为，促成牛市的基本因素仍然没有改变，只是牛市的步伐走了过快，到了需要歇歇的时候。也就是说，目前的调整是牛市中是调整，但调整的时间和空间可能超出人们的想象，投资者要有所准备。

　　申银万国最新研究报告认为，即使考虑到所得税减免因素，A股上市公司的净利润增速仍然将从2007年的53%下降至2008年的35%。

　　从国内因素来看，A股上升的业绩推动力减弱。预计政府明年将加速推动资源品占有和开采税费、资源产成品价格机制改革；提高国民收入初次分配中的劳动力成本，加大再分配力度，扭转居民收入占比持续下降的局面；将通过进一步提高利息和加速升值，提高企业的资金成本和出口成本；将通过企业所得税、增值税、国有资本预算以及财政收支结构等一系列改革，进一步促进国民收入分配结构的优化。

　　综合各方面因素，明年A股市场将总体处于震荡整理阶段。过剩的流动性还将支持A股处于相对较高的估值水平。2008年A股走势将呈现“回暖-整固-上扬”的特征。即压抑的资金热情先借助股指期货时间表和政策松动进入市场，大盘股再次推动市场回暖；随着政策不确定性上升，IPO和非流通股解冻导致的资金缺口放大，以及全球经济对中国出口造成负面冲击将令市场进入调整；最后在企业盈利能力和利润规模再次超预期的推动下，指数将再度上扬。

　　沪深300指数在4500点~7000点区间波动概率较大，对应的市盈率波动区间为24～37倍，年度A股投资收益率将明显下降。

　　“中国资产的一个长期价值还是非常值得看好，一方面未来2~3年的企业盈利增长很可能超出预期，从而有望化解市场整体的估值风险。”嘉实优质企业基金经理刘天君表示，“另一方面相信经过短期调整后，A股市场结构会更加优化，一些长线的中国的优质资产会有好表现。从6000点跌到5000点是泡沫挤出的过程。在这个过程中，市场已经出现了很多具有长线价值的优质公司。这些公司往往因为阶段性市场急跌或某一类资产不受市场青睐而被低估，长线投资价值显现，预期2008年后能有比较满意的、合理化回报。”

　　目前值得关注的主要有三方面机会，第一，具备丰富现金流的消费、服务、基础设施等企业。第二，全球产业转移背景下的中国优势制造业。第三，行业整合中脱颖而出的优势企业。

　　除国内机构外，国际投行摩根大通近日的策略报告认为：“从市盈率绝对值看，中国股票的确非常贵。但A股市场的市盈率尚未因非理性投机而激增到顶峰。在2008年仍然要增持中国股票。”

　　“投资中国的决定性因素是中国经济的增长动力。中国股票市场2008年的几大主题是经济增长、通货膨胀、盈利正常化、企业核心竞争力及消费升级。” 摩根大通指出。

　　摩根大通中国研究部主管龚方雄认为，虽然MSCI指数企业市盈率的绝对数值显得相当高，但其相对估值指标PEG仍较低和合理。增持的关键风险在于如果盈利增长的动力不能持续，可能造成股价的巨幅下降。但从目前来看，经济增长和利润的风险都仍然在上行的一面。中国的流动性过剩状况是一个结构性问题，它来自过剩的储蓄以及始终不断上升的经常项目顺差，而非过量的贷款，因此很可能仍将在相对较长时间内持续。中国坚固的货币长城不太可能在今后短短几年中瓦解。此外，人民币的升值将是一个相对持续的过程，因此由通货膨胀催生的贸易将成为长期存在于中国经济中的主题。

　　龚方雄预计，中国股票市场2008年的几大主题是经济增长、通货膨胀、盈利正常化、企业核心竞争力及消费升级。他仍然看好能源尤其是煤炭，原料、资源尤其是水泥行业，而金融行业保险、银行和地产也将从中国经济的强劲增长和通货再膨胀中稳定地获益。与此同时，改革、自由化和注资将成为很多领域的长期主题。

　　如何操作

　　面对不断走低的市场，投资者该如何操作呢？

　　摩根大通认为，近日A股市场的调整属于健康的技术调整，经过11月份的调整，A股市场已经为投资者进入带来了契机。历史的经验是，投资者在市场担心宏观调控时趁机买入，往往可以跑赢大市。

　　但由于从目前看，短期市场仍有下跌动能，有观点指出，一旦4800~5000 点的支撑下破，之后的支撑位依次是4500 点、4000 点，而4000 点可能性更大。因此，仓位较重者可在反弹中进行减仓操作，降低仓位之后也不必急于抄底，因为现在还不是抄底的好时机，可持有现金，关注一些绩优股的动向，为明年的行情做好功课，等待介入时机的到来。

　　如果是轻仓者，所持有的是优势公司的股票，并且经过一个多月的调整，其估值已进入合理区域，那么继续持有是一种选择，因为即使再跌，可能空间也有限了，那就不必再尝试波段操作了。

　　总之，投资者要保持稳定心态，以发展眼光来看市场，坚持长期投资的理念，最终就能获得良好回报。