保险与基金 合作还是竞争

Martin

　　作为目前基金最大的持有人，保险资金直接入市比例的放宽无疑将引起基金业的震荡。保险与基金的蜜月期将自此而终，保险资金会否独立操作，彻底抛弃基金公司已成为基金业界最大的一个疑问

　　日前，《国务院关于保险业改革发展的若干意见》（以下简称“国十条”）成为保险市场和证券市场高度关注和热烈争论的话题。
其中，第七条明确指出，“在风险可控的前提下，鼓励保险资金直接或间接投资证券市场，逐步提高投资比例。”

　　保监会主席吴定富也于日前透露，保险公司投资于A股股票的比例将在去年基础上上调2个百分点，将达到保险总资产的3％～4％以上。而此前，保险资金投资上限虽然规定为总资产的5％，但截至去年末，保险行业资金直接入市比例只有1％左右。

　　初入市表现获肯定

　　保监会公开信息显示，2005年，保险公司共计实现保费收入4927亿元，保险资金运用余额高达1.5万亿元。在2006年第二季度保险资产管理联席会上，保监会相关负责人透露，今年新增保费收入将达到5000亿元，加上到期的债券，保险业今年将有超过6000亿元的投资需求。

　　而随着保费收入的增多和保险资产的增大，如何合理运用这些数量庞大的保险资金，实现保险资产负债的有效配置，成为摆在保险公司和保监会面前的重要课题。

　　今年上半年，A股市场出现了近年难得一见的牛市行情。在此背景下，为了获取更高的投资回报，保险公司不满足于现有的投资比例限制。此次“国十条”适时地提出要提高保险公司对证券市场的投资比例，恰恰是对保险公司呼声的回应。

　　事实上，保险业对更大规模、更直接投资证券市场早已摩拳擦掌。自去年以来，保监会颁布了一系列关于保险公司股票投资资格条件的规定，保险公司也积极采取诸如引进具有丰富投资经验的外资保险巨头入资、以及大举从证券公司、基金管理公司吸引人才等措施来逐步提升资产负债的管理水平。

　　经过半年多的实战考验，保险公司也已逐步确立了自己的投资策略和选股原则，入市的表现可圈可点。截至2005年年底，保险公司直接和间接投资股票市场845.6亿元，平均收益率超过６％，跑赢大盘15个百分点。其中，成绩最好的保险机构投资收益超过20％。

　　自被允许直接入市以来，从小心翼翼地试探到日前大举认购15亿股中行股份，保险公司的投资热情日益高涨。有理由相信，随着投资股票市场比例上限的提高，保险公司将大幅增加对证券市场的资金投放，大盘蓝筹股和绩优股将继续成为保险资金的投资重点。

　　保险资金两大优势

　　作为目前最大的基金持有人，实际上，同基金相比，保险资金在投资证券市场方面具有一些明显的优势。

　　首先，保险资金长期性和稳定性的特点决定了保险公司不需要像基金公司那样时刻面临巨大的赎回压力。目前，投资者多以炒股的思维去对待基金，不断地对基金进行高抛低吸、波段操作、追涨杀跌，这种非理性行为对基金公司及基金经理造成了巨大的压力。相比之下，保险公司就没有这种烦恼。保险资金具有长期稳定的特点，尤其是人寿保险，资金沉淀会长达几十年。因此，保险公司所遭遇的外在压力相对小得多，这使得保险公司能够比较超脱地坚持自己的投资理念，这对其资产的迅速增值是大有好处的。

　　除外在压力外，基金公司面临的业绩压力也远非保险公司可比。目前国内基金经理任职时间普遍偏短，跟国际同业水平相差较远，其根本原因就在于基金经理面临着巨大的业绩压力，基金不仅要与大盘赛跑，还要与业绩比较基准赛跑、跟同业比较。同时，基金累计净值和净值增长率也决定了基金经理个人的收入、声誉和前途。在此情况下，基金经理往往要屈从于短期收益指标，难以完全做到价值投资。

　　相比之下，虽然不排除保险公司内部也要“下指标”，确定最低收益水平，但保险资金的盈利压力肯定要小于基金。这种区别使得保险公司可以更加从容地面对市场风险、长远规划，确保资金的安全性、流动性和收益性相统一。

　　此外，保险公司在证券市场的特殊地位也使其占尽优势。保险公司投资于股票市场虽然属于证券投资行为，但并不受证监会监管，而保监会给予保险公司更多的是培育和鼓励，就使得保险公司能够充分利用保监会给予相对宽松的政策进行投资。

　　保险基金博弈新格局

　　在我国的金融生态中，众多金融机构在有的业务中是竞争关系，而在别的业务中则又是合作关系，合作关系中有时候是处于主动地位，有时候又处于被动地位。保险公司与基金管理公司之间就是一种错综复杂的关系。

　　保险公司作为长期、大额资金的供给者，是基金的重要大客户，双方已经建立了一种互利共赢的合作模式：基金管理公司通过为保险公司提供投资服务获得管理费收入，保险公司也从这种合作中使保险资产不断增值。

　　而扩大保险公司投资权限，可能会使这一模式有所改变，从理论上讲会促使保险公司扩大直接投资股市的资金规模，甚至不排除新增资金就是来自赎回基金份额所得的现金。这也正是基金行业人士所担心的，毕竟以追求收益为目标的保险公司不会放弃对更高利益的追逐。前车之鉴仍历历在目，继2005年大幅减持封闭式基金后，今年2月份，保险公司竞相巨单赎回基金份额，引发股指在千三关口反复震荡，这份担心并不无道理。

　　从目前来看，保险公司仍将维持现有对基金的持有份额，尤其是对开放式基金的持有份额。这一方面固然是受制于保监会对股票的投资品种、数量的严格限制，保险公司的投资范围有限，很大程度上仍要依赖于基金公司。更重要的是，与保险公司相比，基金公司在目前阶段还是具有相对的优势。

　　长期以来，受制于投资渠道的限制，保险公司更多从事对债券、货币市场工具等市场的低风险投资，缺乏对具有较高风险的股票的投资经验，与号称“专家理财”的基金公司相比，无论是在风险控制机制、内部管理水平、还是人员配备等方面仍有所欠缺。

　　在现阶段，基金公司投资能力之强还是很明显的。数据显示，今年上半年，我国股票型基金的净值增长率平均高达59.50％，令保险公司望尘莫及。而且，保险公司还可以利用基金运行相对稳定、业绩增长速度可预期性较大的特点，对基金进行套利，例如在预期基金重仓持有的股票因某种原因将大涨，或者指数基金所对应指数将持续上涨时，保险资金采取“快进快出”的方式博取差价收益。保险资金对基金的另一种套利方式是在将资金投入到基金的同时，又将资金投入到基金重仓持有的股票中。由于保险资金的涌入会带动人气，推动股价上涨，进而推动基金净值增加，从而使保险公司稳赚双份丰厚利润。

　　但股市的剧烈波动性和不可预期性显然要大于基金，贸然扔掉基金这根“拐杖”直接大规模扑向股市显然不太明智。作为股市的新手，如何准确把握股市动态、正确判断行情波动成为当前保险公司要向基金公司努力学习的方向。

　　在这点上，基金公司则表现出了极强的信心。某基金管理公司投资总监就乐观地指出，就基金而言，保险资金直接入市带来更多的是动力而不是压力。两者之间各有所长，基金在把握市场机会等方面更有优势一些，基金公司作为机构投资者，欢迎保险机构的加入。